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行為經濟學的應用 (4) 機器與人性 中篇

2017 0728 James

 

本文接續上篇主題,從人腦到電腦,繼續討論幾個常見的自動化機器決策投資方法,主題包括程式化交易、演算法交易、量化投資、智慧選股、AI 投資,以及高頻投資,以簡要易懂的方式,討論這些投資方法的原理、優點、侷限、與風險。

 

本次重點摘要

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行為經濟學的應用 (3) 機器與人性 上篇

2017 0714 James Wu

 

2013年諾貝爾經濟學獎頒發給了兩位看法截然不同的專家Eugene Fama 開創了效率市場的學說,奠定了資產定價與資產組合的理論基礎,可說是半個世紀以來主流金融理論的始祖之一;另一位 Robert Shiller 則以非理性榮景、動物精神等著作聞名於金融市場,被歸屬於行為經濟學派,特別是對2000網通泡沫、2005房地產泡沫兩次金融危機的預警而廣受投資界熟知。

 

兩位經濟學家,前者尤金教授主張(或假設)金融市場具有高度效率,價格能正確反應已知資訊,因此能夠透過理性選擇的分析模式,求算出投資者心中理想的投資組合、決定出各種資產的合理價格,從而發展出前篇文章也提過的種種教科書的金融理論;後者席勒教授則透過長期的資產價格的波動研究,對照種種評價方式,指出金融市場價格經常性超漲超跌、脫離「理論上合理」價格的現象,並把這些不合理卻頻繁發生的現象,歸諸投資者的心理變化、群眾的情緒起伏,主張這些因素造成市場容易無效率。兩種截然相反的看法,同時並列諾貝爾經濟學獎,有人說給獎很矛盾,也有人嘲諷金融(或經濟)理論的無效,也有人解讀表示研究發展至此,學界與社會都逐漸認識到人性複雜,既有理性、也有感性、更有不理性的面向,這些都是人的一部分,不能以偏蓋全,只好兩者並陳,實際上,金融學說的發展仍傾向各說各話,並沒有太多交集。

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行為經濟學的應用 (2) 金融理論的問題解決了沒?

2017 0526 James

 

過去一二十年,行為經濟學有突破性的理論進展,形成挑戰傳統經濟學方法的新興學門,特別在金融海嘯前後,對此學門的討論熱度達到新高,坊間的理財書籍也搭上順風車,熱銷過一陣子相關概念,不過,隨著全球金融市場持續上漲八年,重要指數不斷創新高,金融研究的熱潮又再次導向天平的另一端,擺脫人性的量化投資機器取代人類投資突然成為熱門領域,這個學說流行的變化十分有意思,跳脫出來從「局外人角度 」來旁觀學術熱潮與投資方法論的演變,應該能對決策有所助益。

賺錢的方法百百種,該選哪一種?

下面這張圖(圖一)是台積電公司從1994年以來的長期股價走勢圖,最近一波股價爆發要從2009年起算,至今七年半總報酬達到近500%,遠遠打敗台股大盤與市面上(應該是所有的?)台股基金經理,投資者最想選擇的,不就是這類型標的嗎? 不過這檔股票向來不是台灣本地投資者的偏好,外資法人持股不斷上昇到高達八成,這是選股邏輯的不同,而推動台積電股價、也正是推動台股大盤的最主要力量,來自傳統的、主流的、基本面為主的投資決策方法。

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 盤點十年來投資走向的變化

2017 0509 James

過去十年,金融市場走勢發生了哪些重大的變化? 目前我們又處於那個位置,此後的投資布局策略又是如何定位?

以下內容,牽涉資訊量大,如果沒有耐心細讀,如果沒有反覆思辯,如果沒有綜合彙整,就不容易抓到報告想傳達的重點。但有心的讀者如能夠靜下心仔細消化,應該可以找出許多有用的投資方向,透過本文的彙整,希望有些幫助。

 

2007~2012 狂熱、恐慌、再狂熱

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共享經濟的理論思考 (上)

2017 0418 James

 

透過前面三篇文章的案例討論,可以歸納出共享經濟模式的共同特性,本文希望從抽象化的理論進行推演,進一步來思索數位時代科技進步從四面八方冒出來,無論是平台經濟、共享經濟、零邊際成本社會、大數據演算法與AI 取代人工、無人智慧工廠、無人銀行、無現金社會、FinTech等等概念將如何發展? 經濟理論是否將要被顛覆改寫? 這些技術發展對社會的意義為何?

Uber 與 Airbnb 模式共同特點

  1. 負面外部性沒有被處理

Uber Airbnb模式,引入平台經濟、共享經濟,打破自用與營業的界線,動源零碎的資源 (時間、空間、設備)隨時隨地可以加入供需,暫且先不討論 Uber 也想發展的無人車之類的未來模式,光以現行發展中的模式來看,就可以思考:

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共享經濟的理想與現實 (下) 實驗結果

2017 0314 James Wu

 

共享經濟從生冷的概念,發展不到十年的至今已廣為人知,經過實際操作,人們也逐漸理解抽象概念可以被怎樣運用。最受矚的代表案例Uber從2010 年首次在舊金山推出手機界面網路叫車服務開始,迅速推廣到70餘國,超過 400 個城市,同期間,AirBNB 由住房共享發展成為大規模的空屋短租交易平台,目前遍佈191國 65,000個城市。如同眾多所位共享經濟、新經濟、平台經濟的新創業者,兩家龍頭公司都是趕上2008-2009 年iPhone 3GS智慧型手機爆紅普及全球的浪潮,在緊密、即時連結廣大個人行動網路平台上提供加值服務,推動一波所謂的破壞性創新,顛覆了各行各業的許多傳統做法與規定,引發大量關注與爭論,執法機關也在該管不管之間徘徊了幾年。

由於Uber 的案例牽涉面向與爭議非常複雜,光談概念很難看清個別爭議點的各方論述為何,本文以下首先先彙整Uber在各國遵法的現況第二部分,接著根據美國新法令對Uber模式的規範經驗,如何回應前文談到的爭論,接著補充其他爭論,第四部分將會談談中國網約車市場的廝殺經驗,這可讓我們更看清楚所謂創新競賽的關鍵,而能對共享經濟的現實面有更深刻的理解。

一、Uber在各國的遵法現況

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觀點分享 共享經濟的理想與現實 ()  Uber 的喧囂

2017 0220 James

 

Uber 宣布自2017210日起暫停台灣服務,事前號召七百台Uber 車輛於十日上午繞行交通部,並預計將有數百人靜坐抗議,不過從多家媒體的不同視角綜合觀察,當日到場抗議的人數並不如事先宣傳,當然一時一刻的人數多寡不代表是否有長久的道理。

 

在此之前,來自科技創新、數位經濟,對產業、社會、法律的諸多挑戰、衝擊與爭論,持續已經有好幾年。例如Uber 2013年正式在台灣提供服務,過去無法可管、或罰則過輕,引發受到衝擊的計程車司機曾數次大規模萬人抗議Uber 的不公平競爭,各界在慢慢理解這個新型態的服務過程也有著正反兩面意見,至今多半仍處於各說各話階段,缺乏對問題的完整理解。直到公路法修正案在今年一月生效, 所謂「Uber條款」上路後,公路總局至今已取締Uber50件違規,22日開出第一波罰單,針對Uber公司的11張處分書,總罰款高達23100萬元,並勒令歇業。Uber 暫時退出抬面上的市場,但預告將會再回來。

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美國大選過後的世界 (4) 國族情緒的翻騰

2017 0116 James

 

川普的競選宣傳中,較常讓外界感到驚奇的包括要在美墨邊界逐牆,要驅逐兩百萬非法移民,要禁止穆斯林入美,要退出TPP等。這些看似激進、政治不正確、違反主流思潮、甚至不可行的政見,選前遭到廣泛的非議譏評,最後卻能將川普送入白宮,問題出在哪裡? 如果簡單歸結,或可濃縮成是傳統美國人」與「進步美國人 」兩股力量競爭下,前者有較多人倒向川普。

 

為了方便掌握這個不熟悉的議題,本文將採倒敘方式,首先突出目前美國社會分裂、文化衝突、民意感受,再回頭談建國以來的美國骨幹文化如何形成,接著才容易理解全球化過程中「傳統」美國文化與國家認同受到稀釋挑戰,造成傳統美國人自我認同被威脅、被忽視,卻在兩黨政治中找不到代言人,於是轉向支持川普,這群集中在中等收入、中等學歷的白人族群的集結,是民主黨與共和黨基本盤之外影響大選勝負的主要關鍵。而這股力量的反擊,正好回應著美國社會近數十年來的變遷走向,也可以看作一個時代的轉折點。

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美國大選過後的世界 (3) 反全球化的逆流

2017 0104 James Wu

 

川普當選,震動全球,作為投資分析,如要對各國經濟前景進行評估,此刻各國內部對於時勢的理解與應變能力,社會的調整方向與進展,會是觀察重點。越多的人云亦云,越多的盲目修辭,就越少跳脫困局的可能,這點可以在思考與評估過程中放在心上。

 

分析川普的支持者背景、或者川普選舉過程的政見用語,可以歸納出有三股主要力量支持著川普的勝選,第一股來自反全球化的力量,第二股來自回歸美國本土文化的民族情緒,第三股來自對現有體制、專家、論述的失去信賴,轉成反體制勢力。這些分析在選前、選後各界有過不少論證,本文將不再詳細分析為何就是這三股力量為主在影響川普勝選 (例如分析選票或民調的增減分布,選民背景結構來推論支持川普的原因)。接下來這篇將集中討論第一股力量,全球化思潮的源由、推展過程、利弊得失、當前處境,藉以理解反全球化勢力所為何來,並嘗試推測將指向何方。

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美國大選過後的世界 (2) 金融市場的影響初判

2016 1216 James

本站謹供研究思考之交流,並非投資建議。

 

觀察 : 選後一個月的金融市場

美國總統大選在 11/9  (台北時間) 開票,結果遠出乎事前絕大多數預測,由川普當選,同時共和黨取得參眾兩院的多數,對於金融市場可以說是一個意外,不過更意外的是隨後一個月以來的市場走向,針對川普帶來的爭議政策與人格形象的疑慮僅反應了一天,隨後市場立即重回過去數年來的主軸,美元、美股大漲,相對的新興市場、黃金等標的受壓,事後的解讀是市場更看重川普提出的刺激經濟政見,如減稅、基礎建設,對於爭議性政策,在過去一個月中各界雖有大量關注與討論,但沒有主導金融市場的走向。從旁觀察,外界密切觀望著川普的人事布局與 Tweeter 發言,民心情緒上沖下洗,似乎對其執政尚有期待,也因此,對於經濟的潛在負面影響也就沒有發酵,至少暫時還沒有發酵。

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共享經濟的理想與現實 () Airbnb的故事

2016 1107 James Wu

 

數位時代,各種新商業模式如雨後春筍般冒出,強烈衝擊著原有的產業生態體系,部分人眼中所謂零邊際成本時代的來臨,商品不再有成本與價格,終極的目標只有共享而非擁有,產品只需交換沒有交易,只有使用權沒有財產權,這類烏托邦式的想像,隨著AirbnbUber、以及各種P2P 中介平台的興起,似乎出線一絲眉目,打破傳統思維的共享經濟論述引人注目 (或聳人聽聞),未來的社會真的會就此一路發展下去嗎?

 

許多人體驗過Uber Airbnb 的服務,留下不錯的口碑,從網路上查詢、媒合、定價、預約、到完成交易後的行動支付,有別於現有的計程車、或飯店民宿系統的使用經驗,消費者有了另外的選擇,不少人稱讚、難免也有抱怨,但服務品質與價位高低是否合理,如能開放市場競爭,有何不可? 政府法令的管制會不會只是保障既得利益者,阻礙了進步?

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靜心看待 FinTech 熱潮

James  2016 1011

平地一聲雷?

過去一年, “ FinTech 金融科技 在台灣上拔地而起,從一個定義不明的新名詞跳越到人人朗朗上口、天天疲勞轟炸的必然趨勢,激烈造勢的過程,斧鑿痕跡甚深。

 

在眾人還搞不清楚金融科技或科技金融是指什麼,媒體就已經自行宣稱 八十萬人將因此失業、台灣嚴重落後國外、再不追趕就要被邊緣化了」,用恐嚇語言來吸睛之後,尚待爭論的高度複雜議題立刻成了定調,檯面上的各種討論會成了誓師造勢大會,從主管機關、金融業者、新創業者、到金融與科技從業人員,紛紛搶著沾上FinTech 的邊不然就是觀念落伍要被淘汰,可行或不可行的必要論證會被當成既得利益者的保守封閉必須被消除。

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聯準會放水進入十一局上半

2016 0905 James Wu

* 本文屬於研究觀點之討論,並非投資建議,請留意。

不斷延後的升息時點

從金融海嘯以來,聯準會經歷了長達六年的零利率政策,千呼萬喚直到2015年12月,終於實施了第一次的升息,代表著零利率寬鬆政策正走向結束。原本這已經是九局下半正在結束的賽局,卻因2016年1月份全球股市暴投行情,嚇壞了FED,升息時期開始往後拖,開啟了第十局的延長賽。

去年底聯準會預計2016年將會升息四次,但到了今年,修改預測為兩次;但隨著五六月的就業數據不佳,加上英國脫歐的不確定因素威嚇著全世界,本來呼聲很高的六月升息最終沒有實現,低利率延長賽進入第十一局。

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全球結構翻轉下的投資思維 系列 (9)

歐洲分合的叉路口 (續篇) 展望前景

2016 0816 James

 

過度擴張的疑慮

歐洲計劃的本質精神在於維持國際和平,從這個精神出發,衍伸出歐洲共同體 EEC 的經濟合作來壯大全球影響力,隨後在蘇東波民主化浪潮背景下,西方國家信心大增認為自己走的路線是人類共同的未來,因此支持繼續深化歐洲整合計劃的內涵,進一步朝向共同貨幣、共同外交、共同貿易、與共同體制的目標前進,並以加入歐盟(與歐元區)來吸引前蘇聯地區中東歐國家進行體制改革,這時,已經遠遠超出早期權力共管避免獨大的防禦性質,而是要將歐盟價值往外輸出試圖改變更多國家,具有以軟實力外擴的攻勢效果。

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全球結構翻轉下的投資思維 系列 (9) 歐洲分合的叉路口

         (下篇) 歐債、恐攻、難民潮的背後

2016 0809 James Wu

 

歐債、恐攻、難民潮,三者強烈衝擊歐盟統合的理想,推升疑歐派勢力,已經促使英國脫歐,歐洲將何去何從。本文下篇內容如下:  1) 重點回顧歐盟成立的歷史脈絡,從中找出點點滴滴的矛盾累積,以及歐盟體系的潛在缺陷;2) 接著談到三大衝擊又如何刺中歐盟弱點;3) 評估歐盟能否解開矛盾挺過衝擊、或者從此走向分手;4) 經由分合前景來研判歐洲在全球的競爭地位升降,提供投資依據。

 

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全球結構翻轉下的投資思維 (9) 歐洲分合的叉路口

         (中篇) 分裂的英國、憤怒的歐洲

2016 0627 James

 

6/23英國舉行脫歐公投,脫歐派以52:48勝出,結果與選前最後預期相反,但票數差距如同民調顯示雙方勢均力敵,勝負在誤差範圍內。

 

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貨幣戰爭 (46) 虛擬貨幣來了

2016 0523 James

兩三年前,比特幣曾經掀起一波全球關注,但因實際操作上有侷限與缺陷,熱潮在輿論市場降溫,關的技術仍繼續演進,成為資訊科技業發展的熱門領域,運用其背後的區塊鍊技術出現了許多新創公司,並轉入實體世界的多種應用,最先出現的應用範圍就在金融業。

另一方面,從第三方支付開始引發的社會討論,延伸到淘寶購物、支付寶、餘額寶、行動支付、手機叫車、P2P、共享經濟等一連串新資訊如鋪天蓋地跨海而來,今年三月開始,由政府單位帶頭,全台灣發動ㄧ輪數位金融 (FinTech) 的宣傳戰,震天嘎響的傳播聲浪,宣稱 “將會消滅 80 萬個金融業工作機會、再不真上台灣就要被全世界給淘汰、如果台灣不跟上FinTech的腳步,就等著變二流國家吧!,聳動的說法引發社會關注乃至製造群體焦慮,真的有那麼嚴重嗎? 是誰在喊這些? 背後的目的何在? 真實的技術與應用發展又是如何? 利弊得失搞清楚了嗎? 對此,我們做了一系列的調查與研究。

上述所提及的諸多名詞涵蓋範圍相當廣泛,基本上可分為兩塊來討論, 其ㄧ是虛擬貨幣,其二為金融科技,甚至可再延伸到數位經濟、共享經濟。前者最知名的例子就是比特幣,後者的範圍可以無限延伸,稍具雛形的商業應用如 P2P 借貸、群眾募資、智慧保險、機器人理財等,本篇文章將先針對虛擬貨幣進行討論,集中在對貨幣金融體系的影響評估。

 

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