盤點十年來投資走向的變化

2017 0509 James

過去十年,金融市場走勢發生了哪些重大的變化? 目前我們又處於那個位置,此後的投資布局策略又是如何定位?

以下內容,牽涉資訊量大,如果沒有耐心細讀,如果沒有反覆思辯,如果沒有綜合彙整,就不容易抓到報告想傳達的重點。但有心的讀者如能夠靜下心仔細消化,應該可以找出許多有用的投資方向,透過本文的彙整,希望有些幫助。

 

2007~2012 狂熱、恐慌、再狂熱

2008年金融海嘯前,主流意見並未看出系統性崩壞的可能,剛經歷十多年大多頭的歡愉,市場絕大多數人仍相信 Great Moderation 是央行的思想精華傑作,即使2007年冒出次貸問題,眾多專業經理人仍急於撇清認為問題可控,沒有認真去看看次貸背後的結構性荒謬累積了多大。(事後,大家都知道了: 全球失衡、saving glut、央行亂印鈔、銀行亂放貸、民眾亂借錢、全國亂炒房、衍生性商品亂創新、泡沫亂吹噓,這些多年問題後來都被批判的很兇,但似乎也很快又被淡忘)

2008年9月起,金融海嘯高峰的幾個月內,市場完全嚇呆,無從反應、不願交易造成流動性急凍,全球貿易幾乎停擺;各國央行無限制注入救援資金,2009年初逐漸啟動正向循環,隨後很快打開信心追漲,各市場指數幾乎全面性上揚,約兩年時間,主要指數多已回復到金融海嘯前高點。

2010~2011年歐債危機頻繁上演,成為新的黑天鵝,但沒有改變全球市場上升走勢,只拖累歐洲股債,當時最熱門的標的則是投機性商品。在中國4兆資金硬塞入基礎建設順便炒地皮、國有銀行追隨政策爭相放任信貸、國企圈地與民爭利、全國信貸規模一年翻倍,各種型態影子銀行一波又一波,中國房價從高點往上又翻了兩三倍,台、港、韓、星的房價也同受投機氣氛與資金外溢而噴出;此時,靠資金堆高的黃金價格也達到歷史新高1900美元,油價在每桶100美元左右,鋼鐵煤炭等基建原物料都奔馳到數十年高點,巴西等拉美原物料供應國股價也翻漲兩倍再創新高,當時,人們還熱衷追著理專們建議的澳幣、南非幣等高利率投資產品,不過市場變化又悄然而來,剛開始就能看到或認同的總是少數人。

 

2012~2016 全球結構的重組、強弱分明

2012~2013年開始, 全球投資標的出現大波段轉向, 幾年過後來看強弱十分明顯。但如果回想當時, 多空資訊混雜當下, 如果再來一次,投資者會如何過濾資訊,作出投資判斷? 如何借由反覆論證, 幫助釐清方向, 排除雜音?

 

以下整理的幾年來報告,經過了數年,都仍有參考價值。本文將一系列報告並陳,整理思緒,想傳達的綜合訊息是 :

*  市場起伏多變,但事前仍有跡可循,每回大波段的走勢變動,尤其持續期間超過兩三年的行情,最適合共同基金的投資

*  黑天鵝事件有時會改變市場大方向,有時只是干擾項,怎樣區別? 如何從中找到多空機會?

*  除了齊漲齊跌時段,各市場的相對強弱會有一貫邏輯。既然看好美國就不會同時看好新興市場;中國被迫調整模式,原物料行情就難再重現;如果看準美元走強,就不太會同時看好黃金、油價。這些標的的價格的相對關係不是恆常定理,但在某種全球分工的結構情境下,彼此的強弱連動關係很強,最好被納入決策考量,避免自相矛盾

從總體經濟的角度來分析全球強弱變化,運用在投資布局,可以很有效果

*  以下彙整的報告,除了事後以價格走勢來檢驗當初判斷外,讀者如能回溯當時時空, 搭配自己在每個時空下的心境與判斷,不斷重新反思,每次讀起來會有更深的感受。

 

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2012年開始各市場開始呈現強弱分明的結構性轉向

2012 0912 - 觀點分享 貨幣戰爭 (27) 商品超級週期與商品貨幣

  • 2012年9月,看空商品行情 相關的貨幣,主因行情太熱、持續太久,而最主要的需求來源中國才正要開始「 被迫」結構性調整,過去靠基建、炒房、投資、信貸所推動的泡沫正要大幅縮水。

     

    2012 1210 - 觀點分享 美國能源新革命 (2) 對全球的影響

     

  • 2012年底,率先提出頁岩油突破性進展, 將會推升美國經濟地位與美元。當時台灣連最尖端的油價智庫都還很少談過頁岩油,金融市場對此根本沒有接觸,幾個月後,馬路上人人都當起頁岩油問題專家,這就是投資者要尋找的資訊缺口。

     

    2013 0311 - 觀點分享 貨幣戰爭 (31) 澳幣十年大多頭之後

    2013 0416 - 觀點分享 貨幣戰爭 (32) 澳幣走勢的反向檢視

 

  • 2013 3月,主張澳幣將轉入大空頭,連續幾篇長篇分析反覆確認

     

    2013 0514 - 觀點分享 貨幣戰爭 (33) 中國大媽買黃金 索羅斯放空澳幣

  • 2013年5月,金價跌到約1400~1500美元,新聞加照片炒作有錢大媽論斤搶黃金,甚至還認為已經很便宜,實際資訊顯示ETF大戶仍繼續賣超,但資訊混沌期如何釐清? 請看報告。

     

    2013 0614 - 觀點分享 貨幣戰爭 (34) 中國央行為何還不買黃金

  • 2013年6月,用統計資料來排除假消息, 中國央行至此時都沒有大買黃金, 背後的理論何在。即然如此,那金價也就不會有支撐,十年泡沫一破,不需過早預設底部

     

    全球結構性轉向, 對各主要市場的強弱評估

    2013 0705 - 觀點分享 全球結構翻轉下的投資思維 (1) 美國的再起

    2013 07全球結構翻轉下的投資新思維系列開始,引用該文重點 :

美國再起

中國結構調整的困境 (遠超過一般人的理解)

3  美中共生模式的轉變 è 中國消費遙遙無期、美國生產指日可待

4  製造業、貿易流動的轉向 è 產業鍊重新洗牌、新的輸家與贏家

5  資金流動的轉向 è 美中流向逆轉、資金流出新興市場

別再迷信新興市場的投資報酬,BRIC 的流行用語早就結束

7  美元再起 è 美元長線升值 、率先帶動升息,甚至有可能製造通縮壓力

8  原物料大多頭結束

9  黃金夢醒

10  頁岩氣復興 (帶動一連串的重大改變,包括能源、地緣政治、產業結構、及國際金融)

11  去槓桿的過程,造成貨幣數量乘數的結構性轉向

12  飽受爭議的全球貨幣體系或許還不會有重大變動,但部分國家貨幣價位有可能有大變化 (例如澳幣大貶值、人民幣不再升值)

13  重大變動過程當中,可能引起的不穩定 è 小心觀察目前看起來不可能的危機,特別是不耐衝擊的新興市場

14  其他 (觀察研究後再陸續加入)

 

2013 1122 - 觀點分享 全球結構翻轉下的投資思維 (2) 中國的瓶頸

  • 投資中國不能被GDP 規模、成長率、光鮮亮麗的城市建設所蒙蔽。中國體制問題難解, 當內部開始調整,就會拖累國企為主、政府控制的股市

     

    2013 1129 - 觀點分享 全球結構翻轉下的投資思維 (3) 日本的奮發

  • 面臨內外威脅,安倍正在鼓舞日本人內心深沉的奮鬥士氣,有人主張這是第三次開國,用來對比明治維新、與戰後重建的驚人活力

     

    2014 0214 - 觀點分享 全球結構翻轉下的投資思維 (4) 美國的戰略四支箭

  • 美國經濟的全球地位再起的跡象越來越明顯,歸納四大戰略推力包括:

1 頁岩氣復興

2 製造業重回美國

3 美國重回亞洲,以TPP主導亞太經貿秩序 

4 主導QE收放

 

2014 0221 - 觀點分享 全球結構翻轉下的投資思維 (5) 歐洲的徘徊

  • 歐洲面臨改革壓力,但多頭馬車的EU權力架構造成決策猶豫,只能被動因應危機,暫時止血,但問題會一直再來,造成歐洲來回區間漲跌, 難有大波段行情

     

    2014 0324 - 觀點分享 全球結構翻轉下的投資思維 (6) 俄羅斯的大國夢

  • 共黨瓦解後,俄國從初期效法西方、到轉為敵視西方的微妙心態轉向,以普丁攻佔克里米亞為轉捩點,此後東西對立激化,有損俄國本來就不佳的經濟體質,但普丁政治動員力強大,訴諸俄國民族情緒,正在改變全球互動的格局

     

    2014 1031 - 觀點分享 從上沖下洗的行情看景氣變化 () 美歐日

  • 美日歐的相對強弱走勢,如全球系列所述,綜合整理

     

    2014 1121 - 觀點分享 從上沖下洗的行情看景氣變化 () BRIC

  • 高盛在2003年預測金磚四國高成長將持續數十年,十年後預言就破了好幾國,靠原物料大多頭起飛的新興國家此時都嚴重受傷

     

    2014 1128 - 觀點分享 從上沖下洗的行情看景氣變化 () 東北亞

  • 除了日本,加上對台灣、韓國經濟體質的重點評估,該文特別指出台灣輿論界刻意製造出韓國遙遙領先台灣的假象,實際上南韓問題叢生,人民生活痛苦,十多年的高速發展後也面臨瓶頸與反撲
  • 當年吹捧李明博或朴槿惠的論述,市場大概都忘了

     

    2015 1007 - 觀點分享 全球結構翻轉下的投資思維 (7) TPP改寫全球棋局 上中下

  • 延續 審思 TPP與RCEP 的狂潮系列,反思不計代價只求自由貿易與FTA的利弊
  • 主張 TPP 本質上是大國對峙的外交戰略手段,重點不在經貿開拓。面對賽局,各國各有盤算,也都有不得不被捲入的無奈
  • 美國主導TPP 協定,鞏固傳統盟邦,拉高全球主導權
  • 但劣質全球化下的FTA/RTA 惡性競爭,雖對跨國大企業開疆闢土有利,卻不利於多數人生活品質,對TPP/FTA所引發的反作用力也應審慎考慮

     

    2015 1225 - 觀點分享 梳理中東的紛亂 () 全球結構翻轉下的投資思維 (8)全球結構翻轉下的投資思維 (8) 中東或將出現變局

  • 2015年多次針對歐洲精華區的恐攻,難民湧入引發歐盟政治動盪,IS 激烈的行動,才讓世人關注遙遠陌生的中東
  • 問題表象下,有哪些因素在主導局勢變動? 本文拉長到二十年的視角,歸納出五條脈絡,借此呈現問題的多元複雜難解,與引發變動的可能性上升
  • 要預判醞釀中的新變局,光靠十年期的分析縱深顯得不足,東西文明衝突、宗教糾葛、歷史恩怨、強權興衰,這些超過千年的糾纏,須有足夠知識基礎才能作出較好的判斷
  • 至少從百年的角度來看,一戰以來所形塑的中東格局,如今出現大變化的跡象越來越多,雖然不一定立刻發生,變動方向也有待論證,但變動過程中的外溢效果會讓外界難再忽視,例如動盪已經輾轉促成了 Brexit、川普當選。

     

     

    ~ 2014 12, 判斷油價進入割喉淘汰賽,將繼續下跌 ~

    2014 1218 - 觀點分享 貨幣戰爭 (42) 油價與盧布的驚奇走勢

  • 201412月,油價跌了半年,從100美元跌破70美元,如果重來一次,投資者會如何判斷後續走勢? 論證的理由呢?
  • 當時,全球地緣政治的風險不但沒有降低,反而是日益增高,為何油價不漲反跌,還遠遠跌破成本區間。最可能的解釋,若不是恐慌性的殺盤,就是割喉性的競賽。
  • 本文大膽推測割喉戰可能已經開始,果真如此,則油價將繼續下跌。至於割喉戰的證據,取決於當事者的內心,外界難在第一時間確認,但油價跌破70美元,已經有跡可循 (例如沙國王室權力交替),必須作出多空決斷

     

    2015 0918 - 觀點分享 油價展望

  • 2015年9月,基本判斷: 寡頭壟斷原油市場的價格破壞戰已經非常明顯,研判2016年油價將繼續留在低檔,下行風險高於上行風險,跌破 $40~$60 區間的機會比漲破這個區間的機率要高
  • 考量的角度包括:

1 美沙聯盟關係生變 ~ 油價穩定機制失效、惡性競賽開打

2 美國不可能輕易放棄頁岩油產業

3 俄羅斯受低油價壓力,但態度強硬

4 美國、伊朗、沙國、以色列、俄羅斯的多邊賽局

5 中東的百年紛爭越鬧越僵、動盪輸出到全世界

 

 

~ 務實看待中國的高調宣傳 ~

2015 0715 - 觀點分享 中國改革 (1) 股市奇航給市場夢澆了盆冷水

  • 2014年中~2015年中,上證指數從2000點漲到6000點,再跌破2000點,一年內的光怪陸離,再次提醒世人中國體制的問題

     

    2014 0731 - 觀點分享 從香港看中國的矛盾

  • 2014香港雨傘運動凸顯中港矛盾,反映的是中國內部不能說的矛盾,哪一天被說破了,就地動山搖了

     

    2015 0806 - 觀點分享 貨幣戰爭 (43) 中國央行嚇壞黃金愛好者

  • 20158月,中國央行公布的資料顯示,幾年來都沒有增儲黃金,多年來吹捧黃金的說法跌到谷底

     

    2015 0818 - 觀點分享 貨幣戰爭 (44) 十年一覺黃金夢

  • 宋鴻賓的貨幣戰爭,拿黃金攻擊美元體系,順勢吹噓人民幣將崛起
  • 人民幣揠苗助長搶當國際貨幣,稍放寬交易就出現資金出逃潮,一年內損失一兆美元外匯存底,只能重啟外匯管制
  • 納入SDR後,人民幣在全球交易比重反而大跌

     

2015 1112 - 觀點分享 貨幣戰爭 (45) 黃金的投資價值 上集

  • 從實際資料與貨幣理論,思考黃金的投資價值
  • 並延伸出對國際貨幣體系的探討,這個長期議題將是貨幣戰爭系列最終想處理的題目

 

~201611月,川普當選 ~

  • 暴烈的政治對決,選舉結果表現出全球化發展模式的內在矛盾達到高點,隨著川普當選,可能正醞釀另外ㄧ次全球競賽格局的大轉變

     

    2016 1216 - 觀點分享 美國大選過後的世界 (2) 金融市場的影響初判

  • 對金融市場的影響,雖然暫時沒有發作, 可先順著過去幾年的建議操作
  • 但同時緊密評估可能將到來的大變化,抓緊潛在的投資轉折契機
  • 幾個全球新趨勢,幾年來越演越烈,以Brexit 與川普當選達到突破點,轉入另一個競賽局面
  1. 反全球化的逆流 (全球化的倒退)
  2. 國族情緒的翻騰 (對抗多元全球主義)
  3. 民粹強權的甦醒 (民主的退潮)
  4. 全球秩序的瓦解 (Bretton Woods、雅爾達秩序、一超多強穩定架構不再)
  5. 後事實時代 (科技帶來繁榮進步還是被操控剝削)
  • 後面三個議題尚未深入分析,但可先提出來供讀者思考

     

    綜合思考

    金融市場來回波動,很不容易掌握,看三周、三個月、三季、還是三年走勢,何者最有效果,因人而異,有人炒短線賺大錢,但只是極少數人,絕大多數人永遠接觸不到這些特殊人才。而市面上看得到的短線建議來來回回,最終只是雜訊,幾乎都經不起檢驗。

     

    對於大部位的資產管理,例如動輒以百億美金計的AUM部位,調度起來要花上一段時間,甚至還要透過通路端的層層資訊傳遞從決策到完成布局可能都要超過一年,那就不適合把眼光放在短過於此的投資評估期間,應該至少看一年以上的走勢,甚至拉長到兩三年,這樣的評估期間才能形成有用的投資或經營戰略。以過去十年的研究來看,兩三年以上的金融市場走勢是存在的,方向是清楚的,而且有機會可以事先預判,心得是看得清楚才出手,看不清楚就保守,沒有決定就不亂喊,決定了就不要退縮反覆,堅定執行決策,不隨外界起舞,如此會有很不一樣的成果。

     

這段大變動的期間,選擇上漲或下跌的市場,一來一往績效應該會差上好幾倍,對於投資管理業者的AUM部位也會影響很大。這看法應該不是後見之明,從前述高度摘要後的報告彙整中可以看到。 

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老年分析師

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